외인이 5월 7일부터 깐 자리
— 만기 D-2 시뮬레이션

5월 14일이 5월 옵션 만기다. 오늘이 D-2. 그래서 외인이 그동안 어떤 자리를 깔아 왔는지, 만기까지 어디로 가야 매도자 이익이 최대화되는지 데이터로 정리한다.

먼저 핵심부터 짚는다. 외인은 5월 4~6일에 매수로 자리를 깔았고 5월 7일부터 본격 매도로 돌아섰다. 5월 7일~12일 4거래일간 외인은 코스피 현물에서 약 20.4조원을 순매도했고 선물에서도 10,504계약 누적 숏을 쌓아 왔다.

옵션 맥스페인은 K200 기준 1,170포인트(코스피 환산 약 7,280)다. 오늘 종가 7,643 대비 추가 -4.8% 더 빠져야 도달하는 자리고, 이 자리가 옵션 매도자의 통합 이익 최대점이다.

1. 외인 자리 일자별 변화 — 5월 7일이 분기점

색상 — 분홍 외인 매수 자리 깔기 / 노랑 매도 전환 분기점 / 파랑 매도 누적

5월 4일과 6일 외인은 코스피 현물에서 +60,393억(약 6조원)을 사들였다. 동시에 삼전을 +17,057,167주 매집했다. 시가총액 비중 가장 큰 종목에 자금이 집중적으로 들어간 패턴이다.

다만 5월 6일 외인은 선물에서 -8,350계약 숏을 동시에 진입했다. 현물은 사면서 선물에서는 헷지를 깐 모양이다. 이게 핵심 신호다. 진성 매수가 아니라 헷지된 매수 — 차익실현 또는 만기 대응을 위한 자리 깔기일 가능성이 보인다.

5월 7일 외인은 현물 -66,987억, 삼전 -10,344,332주를 매도하며 본격 매도로 전환했다. 2거래일에 매수했던 분량을 거의 그대로 5거래일에 걸쳐 천천히 매도하는 패턴이다. 가격이 위에서 받쳐줄수록 매도 단가가 높아져서 외인 입장에서는 이상적인 분배 매도다.

2. 누적 매도 — 5/7~5/12 4거래일

특이한 점은 코스닥은 오히려 매수했다는 것이다. 코스피만 표적이라는 의미고, 코스피200 옵션 만기 대응 가능성을 더 강하게 시사한다. 코스피200 외인 매도 + 옵션 매도 포지션 + 선물 숏의 조합은 만기에 영향력을 키우는 자리 구성이다.

왜 코스피만 매도했나
코스피200 지수 옵션 만기 정산가는 만기일(5/14) 코스피200 종가로 결정된다. 코스피200 구성종목(주로 코스피 대형주)의 종가가 정산가를 만드는데, 코스닥 매도는 만기 정산가에 영향을 안 준다. 그래서 코스피만 골라서 매도하는 패턴이 만기 대응을 시사하는 시그널로 읽힌다.

3. 옵션 자리 — 맥스페인이 가리키는 곳

오늘 5월 12일 11시 기준 옵션 데이터다.

맥스페인은 옵션 매도자 전체가 가장 큰 이익을 보는 자리다. 콜 매도자와 풋 매도자가 동시에 받는 헷지 비용이 최소화되는 지점이다. 만기 정산가가 맥스페인 근처에 있을수록 매도자 통합 이익이 커진다.

지금 K200이 1,183이고 맥스페인은 1,170이다. 여기서 K200을 13포인트(코스피 약 360포인트) 더 끌어내리면 옵션 매도자 풀이익 자리에 도달한다. 만기까지 거래시간 기준 약 11시간이 남아 있어 시간상 가능한 거리다.

4. 시나리오별 매도자 이득 시뮬레이션

외인의 옵션 포지션이 어떻게 구성됐는지에 따라 만기 결과가 갈린다. 한국 시장은 옵션 콜·풋 매수/매도 분리 통계를 실시간 공개하지 않아서 데이터로 확정할 수 없는 부분이다. 그래서 시나리오 분류로 정리한다.

이 표가 만기 분석의 핵심이다. 외인이 만기에 끌어내려서 이득을 보려면 A 또는 C 시나리오가 돼야 한다. 5월 4~6일 매수 + 선물 숏 + 5월 7~12일 현물 매도라는 행동 패턴은 C 시나리오(현물 매도 + 선물 숏 + 풋 매수 조합)에 가까운 모양이지만, 데이터로 확정할 수는 없다.

C 시나리오의 자리 구성을 풀어 보면, 외인은 5월 4~6일 현물 매수로 시장을 끌어올리는 동시에 선물 숏과 풋 매수를 미리 깔 수 있다. 그러고 나서 5월 7일부터 자기가 산 현물을 풀어내며 가격을 내리는 그림이다. 만기에 코스피200이 1,170 근처로 떨어지면 풋 매수분이 폭발하고 콜 매도분이 무가치되면서 동시에 이익이 나는 구조가 가능하다.

중요 한계
옵션 콜·풋 매수/매도 분리 데이터는 한국거래소가 실시간 공개하지 않는다. 외인이 정확히 어떤 시나리오인지는 다음날 KRX 공시(1.30분 지연 통계)에서야 부분 확인된다. 위 분석은 행동 패턴 추적으로 추정한 가능성이다.

5. PCR로 본 옵션 자리 변화

PCR이 0.377에서 0.709로 급등했다. 하루 사이 풋 거래량이 콜에 비해 거의 두 배로 늘어났다는 의미다. 동시에 맥스페인도 1,100에서 1,170으로 70포인트 올라갔다. 만기 자리가 위로 이동하고 있다. 두 가지 해석이 가능하다.

첫째, 시장에서 만기 정산가가 위로 갈 가능성을 더 높게 매기는 흐름이다. 둘째, 풋 매수자(주로 개인)가 만기 직전 단기 베팅으로 들어와서 PCR을 끌어올렸을 가능성도 있다.

오늘 코스피는 -2.29% 마감했다. 11시 저점 7,421까지 갔다가 7,643으로 회복한 V반등 패턴이다. 저점 한 번 더 깨고 7,280 도달하는 시나리오는 여전히 가능성이 남아 있다. 만기까지 거래일 1.5일(내일 5/13 + 5/14 오전)이 남았기 때문이다.

6. 매크로 동조 — 환율 급등 + WTI 반등

환율이 5월 12일 오늘 1,489.7원까지 올랐다. 5월 11일 1,472원 대비 +17.32원, +1.18% 상승이다. WTI도 99에서 101.59로 다시 반등했다. 매크로가 단순 안정 박스에서 외인 매도와 함께 환율 급등 + 유가 반등 국면으로 진입했다.

환율 급등은 외인의 한국 시장 비중 축소 + 달러 환전 압력을 시사한다. 만기 대응만의 단기 작전이 아니라 일부는 진성 한국 시장 비중 축소일 가능성도 있다. 두 동기가 섞여 있을 수 있다는 뜻이다.

WTI 반등은 인플레 재점화 우려와 연결된다. 미국 기준금리 인하 시점이 지연될 가능성을 시장이 다시 의식하기 시작했고, 이게 한국 시장의 외인 자금 유출 압력으로 작용한 흐름이다.

7. 그래서 만기까지 어디로 가나

현재 데이터 기반 시나리오별 확률 평가다. 정량 모델이 아니라 행동 패턴 + 매크로 환경 종합 추정이다.

박스권 수렴과 맥스페인 도달이 비슷한 확률이다. 외인이 4거래일에 걸쳐 천천히 분배 매도하는 패턴은 시장 충격을 최소화하려는 행동이지만, 환율 급등이 동반되면서 만기에 한 번 더 끌어내릴 여력이 살아 있는 모양이다.

강한 추가 하락 시나리오의 확률을 15%로 잡았다. 환율 +1%대 상승이 동반되는 상황에서는 외인 매도 강도가 단기 작전 수준을 넘어 진성 비중 축소로 가속될 가능성이 있다.

8. 위험 시나리오 — 자기 충족적 폭락

15% 확률의 강한 추가 하락 시나리오에서 코스피 7,000을 깨버리면 시장 전반에 도미노 효과가 발생할 수 있다.

5월 7일~12일 4거래일 외인 누적 매도가 -20.4조원이다. 비교를 위해 보면, 코로나 폭락기인 2020년 3월에도 한 주 외인 매도가 이 수준이었다. 즉 외인 매도 강도 자체는 이미 위기 국면에 근접한 모양이다. 시장이 어디서 받아주느냐가 분기점이다.

9. 결론 — 만기 D-2까지 추적 포인트

요약하면, 외인은 5월 7일부터 매도로 자리를 옮긴 뒤 지금까지 -20.4조원을 풀어 왔다. 맥스페인 7,280까지 추가 -4.8% 더 빠지면 옵션 매도자의 통합 이익 최대 자리에 도달한다. 만기까지 1.5거래일이 남았고, 환율 급등이 동반되면서 단기 작전 + 진성 비중 축소가 섞여 있을 가능성이 보인다. 만기 종가가 7,500 아래로 마감하면 매도자 우위 시나리오가 확인된다.