HD현대일렉트릭267260

그래서 지금 어디를 보나

발단은 미국이다. 해외 매체 기준으로 7월 중순 미국 증시에서 "대규모 AI 투자가 높은 가치 평가를 정당화하는가"라는 회의론이 반도체 업종을 3% 안팎 끌어내렸고, 중동 긴장에 따른 유가 상승이 미 국채 10년물 금리를 4.6% 위로 밀어 올리며 성장주 전반의 할인율 부담을 키웠다. 국내 증시도 이 여파로 큰 폭 조정을 받았다.

질문은 하나다. 이 논쟁이 2028년의 변압기 수요를 줄이는가. AI 학습용 반도체는 투자 심리가 식으면 주문이 바로 줄 수 있다. 변압기는 구조가 다르다. 수요의 바탕은 북미 노후 전력망 교체이고, 데이터센터 신증설이 그 위에 얹힌 이중 수요다. 회사 IR과 복수 외신 기준으로 초고압 변압기 리드타임은 6~12개월에서 24~36개월로 늘어난 상태다. 공급이 수요를 못 따라가는 병목은 심리가 아니라 물리적 제약이다.

본업은 전기가 지나가는 길목의 설비다. 발전소에서 데이터센터 서버까지, 전기가 거치는 길목마다 이 회사의 장비가 서 있다.

생산 거점 — 병목 산업에서는 공장이 곧 시장점유율이다

경쟁 구도 — 북미 765kV급을 만들 수 있는 회사

북미 765kV급 초고압 시장에서 공급 능력을 갖춘 회사는 위 5곳 안팎이라는 게 복수 리서치의 진단이다. 초고압 변압기는 대당 무게가 수백 톤이라 바다를 건너는 것 자체가 일이고, 그래서 앨라배마 현지 생산은 관세 대응을 넘어 납기 경쟁력이 된다. 중동에서는 사우디아라비아 변압기 시장 점유율 1위를 지키고 있다는 보도가 이어진다. 공급자가 다섯뿐인 시장에서 수요(전력망 교체 + 데이터센터)가 두 겹으로 늘고 있다 — 리드타임 24~36개월이라는 숫자가 그 증거다.

회사 IR과 복수 외신 기준으로 1분기 말 수주잔고는 약 79억달러다. 1년 전보다 28% 넘게 늘었다. 회사는 올해 신규 수주 목표를 42억달러에서 52억달러 수준으로 23%가량 올려 잡았고, 1분기 신규 수주의 약 73%가 북미에서 나왔다. 상향의 배경으로 회사가 지목한 것이 AI 데이터센터와 북미 전력망 교체 수요다.

공급 능력도 따라 늘고 있다. 미국 앨라배마 공장은 연 110대 수준에서 올해 150대 생산을 목표로 하고, 울산 공장은 초고압 변압기 연 360대 체제를 바라본다. 미국 현지 생산은 관세와 운송 리스크를 줄이는 동시에 현지 고객 대응 속도를 높인다 — 국내 리서치 일부가 "미국 현지 생산에 따른 수익성 우위"를 이 회사의 차별점으로 꼽는 이유다.

이름이 붙은 계약들 — 시점과 성격

시점을 겹쳐 보면 구조가 보인다. 수주잔고 약 79억달러는 이미 확보한 일감이고, 빅테크 계약 1.12조원은 2028년까지 앞으로 발주될 물량이며, 연간 수주 목표 52억달러의 잔여분은 하반기에 채워야 할 몫이다. 다음 분기부터 볼 것은 이 세 층위가 각각 숫자로 잡히는 속도다.

국내 대형 3사(HD현대일렉트릭·LS ELECTRIC·효성중공업) 가운데 후행·선행 기준 모두 이 회사의 PER이 가장 낮다. 시총은 3사가 26조~29조원으로 비슷하다. 시총이 비슷한데 선행 PER이 가장 낮다는 것은, 시장이 전망하는 올해 이익이 셋 중 가장 크다는 뜻이다. 국내 한 리서치는 최근 보고서 제목을 "그 누구와 비교해도 저평가"로 뽑았다 — 글로벌 전력기기사와 견줘도 PER 부담이 크지 않다는 취지다. 다만 글로벌 동종의 정확한 PER은 회계연도와 기준 시점이 달라 숫자 병기는 생략한다.