팔란티어PLTR · NASDAQ

팔란티어의 제품은 넓게 보면 하나다. 조직 안에 흩어진 데이터를 하나의 지도(온톨로지)로 묶고, 그 위에서 사람이나 AI가 결정을 내리게 하는 소프트웨어다. 고객이 정부면 Gotham, 기업이면 Foundry라 불리고, 2023년 내놓은 AIP는 여기에 LLM을 붙여 상업 시장의 성장 엔진이 됐다. 최근 확정 분기(3월 마감) 기준 미국 매출이 12.8억 달러로 전체 16.3억 달러의 78%를 차지한다. 그 미국 안에서 정부가 6.9억 달러(+84%), 상업이 5.9억 달러(+133%) — 아직은 정부가 크고, 상업이 빠르다.

정부축은 계약의 크기와 지위가 동시에 커지는 국면이다. 보도 기준으로 미 육군과 10년 최대 100억 달러 규모의 통합 소프트웨어 계약을 맺었고, 전장 AI 시스템 Maven의 계약 한도는 약 13억 달러로 증액됐다. 올해 3월에는 국방부가 Maven을 전장 지휘통제의 표준 시스템으로 지정했다는 보도가 나왔다. 미 행정부의 미사일 방어 구상 '골든돔'(보도 기준 예산 1,850억 달러)에서 소프트웨어 인프라를 맡는다는 보도, NATO가 Maven을 도입했다는 보도도 겹친다. 정부축은 미국을 넘어 동맹국으로 넓어지는 중이다.

7월 24일에는 이 해자의 실체를 보여주는 사건이 있었다. 미 국방정보국이 군 정보시스템을 자체 개발하려던 입찰을 철회했는데, 팔란티어가 "상용 제품이 이미 있는데 왜 처음부터 새로 만드나"라며 이의를 제기한 뒤였다(외신 보도). 정부가 경쟁 조달을 접게 만들 정도의 지위다. 이 회사가 정부 사업에서 쥔 협상력이 그만큼 세다는 뜻이고, 주가는 이 소식 이후 반등해 다음 거래일 +7.0%까지 이어졌다.

상업축의 핵심 지표는 매출보다 계약이다. 최근 분기에 새로 체결한 계약 총액(TCV)은 24.1억 달러로 1년 전보다 61% 늘었고, 이 중 미국 상업이 11.8억 달러(+45%)다. 최근 12개월 누적 미국 상업 TCV는 47억 달러로 1년 새 +115% — 계약이 매출보다 빨리 큰다는 건, 앞으로 매출로 바뀔 재료가 장부에 쌓이고 있다는 뜻이다. 상업 고객 수는 1,007곳으로 +31% 늘었고, 집계 보도 기준 고객당 평균 매출은 470만 달러에서 670만 달러로 커진다는 전망이 나온다. 고객 수와 고객당 단가가 같이 크는, 소프트웨어 사업에서 가장 좋은 형태의 성장이다.

약한 고리도 같은 자리에 있다. 매출의 큰 축이 정부라는 건 예산 심의·행정부 교체·조달 정책이라는, 회사가 통제할 수 없는 변수 위에 실적이 놓여 있다는 뜻이다. 입찰 철회 사건은 협상력의 증거인 동시에, 이 회사가 정부와 소송으로 다투는 관계이기도 하다는 사실을 보여준다. 상업축은 빠르지만 액수 자체가 아직 정부보다 작아서, 정부축이 흔들릴 때 곧바로 메워줄 체급은 아니다. 이중 축이라는 말은 분산이 아니라 '순차 교대'에 가깝다. 교대가 완성되기 전까지 정부 리스크는 이 종목이 늘 안고 가는 위험이다.

이익의 질 — 다섯 분기 내리 오른 순이익률

최근 분기 순이익은 8.7억 달러, 순이익률은 53.3%다. 1년 전 24.2%에서 32.6%→40.3%→43.3%→53.3%로 다섯 분기 연속 올라왔고, 1년 전과 비교하면 순이익이 4배가 됐다. 회사 발표 기준 조정 EPS는 0.33달러, 조정 영업이익률 60%, 조정 잉여현금흐름은 9.25억 달러로 매출의 57%다. 성장률 +84.7%와 이익률 개선이 동시에 나오는 구간 — 이게 이 회사 실적의 현재 위치다.

연간 전망도 이미 한 번 올라갔다. 회사는 5월에 올해 매출 가이던스를 76.5억~76.6억 달러(지난해 44.8억 달러 대비 +71%)로 상향했고, 미국 상업 매출은 32.2억 달러 이상(+120%), 조정 잉여현금흐름은 42억~44억 달러로 제시했다. 그런데 그 발표 다음 날 주가는 장중 7% 안팎 밀렸다(보도 기준). 이 종목에서 '좋은 실적'과 '오르는 주가'가 별개일 수 있다는 가장 최근의 증거다.

현금흐름 가이던스를 뒤집어 보면 이 주식의 성격이 드러난다. 잉여현금흐름 42억~44억 달러는 시가총액 3,153억 달러의 1.4% 수준 — 지금 사면 현금 기준 수익률이 연 1.4%라는 뜻이다. 채권보다 한참 낮은 이 수익률을 받아들이는 이유는 단 하나, 그 현금이 앞으로 몇 년간 빠르게 불어난다는 믿음이다. 실적 자체는 그 믿음을 배신한 적이 없다. 다만 믿음의 '가격'이 조정받는 해가 올해였을 뿐이다.

2026-07-27 종가 기준 후행 PER은 147.8배다(주가 131.53달러 ÷ 최근 12개월 GAAP EPS 0.89달러). 선행 PER은 62.8배 — 시장이 향후 12개월 EPS를 2.09달러로 본다는 뜻이다(131.53 ÷ 62.8 = 2.09, 선행 PER에서 거꾸로 계산). 지난 1년 EPS의 2.3배를 다음 1년에 번다는 전망이 이미 '전제'로 깔려 있는 가격이다.

매출 기준으로도 보자. 최근 12개월 매출 52.2억 달러에 시가총액 3,153억 달러 — 매출 대비 60.4배다. 회사가 올려 잡은 올해 가이던스 76.5억 달러를 전부 믿어줘도 41.2배다. 소프트웨어 업계에서 매출 40배는 강세장 정점에서나 보이던 가격표다. 여기에 PBR 37.3배에 배당까지 없으니, 이 주식에는 자산이나 배당이라는 방어선이 없다. 방어선은 오직 성장이 계속된다는 사실 하나다.

올해 소프트웨어 주식 전반이 두들겨 맞은 배경도 짚어야 한다. 새 AI 모델이 쏟아지면서 "AI 에이전트가 기존 기업용 소프트웨어의 구독 모델을 잠식한다"는 우려가 확산됐고, 외신에서는 이 소프트웨어 일괄 하락에 'SaaS 종말'식 별명까지 붙었다. 팔란티어는 이 논쟁의 양쪽에 다 걸쳐 있다 — 형식은 구독형 소프트웨어라 같이 맞았고, 내용은 AI 실행 인프라라 수혜 서사도 갖는다. 최근 반도체에서 소프트웨어로 자금이 도는 로테이션(국내외 데일리 코멘트들이 공통으로 짚은 흐름)은 후자 쪽 해석에 힘을 실어줬다.

이 PER에 들어 있는 미래를 산수로 풀어보면 이렇다. 시가총액 3,153억 달러가 성장 소프트웨어의 '보통 프리미엄'(매출의 10배 수준)으로 평가받으려면 연매출 약 315억 달러가 필요하다. 올해 가이던스 76.5억 달러에서 출발해 70% 성장을 3년 가까이 반복해야 나오는 숫자다. 즉 지금 가격은 "앞으로 3년, 성장률이 크게 꺾이지 않는다"는 각본을 미리 사둔 가격이다. 실적 발표는 그 각본이 한 분기 더 유효한지 확인하는 절차다.

이 PER이 유지되려면 조건이 셋 필요하다. 첫째 매출 성장 70%대 이상 유지, 둘째 GAAP 이익률의 추가 개선, 셋째 TCV 같은 계약 선행지표가 계속 빨라지는 것. 셋 중 하나라도 꺾이면 PER은 같은 업종 아래층의 가격표를 향해 미끄러진다. PER이 믿음으로 지탱되는 종목에서는, 믿음이 흔들리는 속도가 실적이 꺾이는 속도보다 항상 빠르다.

이 표의 요점은 둘이다. 첫째, 고성장 소프트웨어 가운데 GAAP 흑자를 이 규모로 내면서 80%대 성장을 하는 회사는 팔란티어뿐이다. 선행 62.8배가 크라우드스트라이크(115.3배)나 스노우플레이크(101.4배)보다 낮아 보이는 건 그 둘은 GAAP 이익이 아직 없기 때문이지, 팔란티어가 싸서가 아니다. 둘째, 성장 신뢰가 무너질 때 시장이 참조할 가격표는 서비스나우의 선행 21.1배다. 선행 EPS 2.09달러에 21.1배를 곱하면 44달러다. 극단적인 가정이지만, PER이 내려앉을 때 낙폭이 실제로 어느 정도인지 감을 주는 산수다. 52주 저가 재하락을 점치는 하락론 보도가 과장만은 아닌 이유이기도 하다.

표의 비대칭을 읽어야 한다. 현재가에서 Bear까지는 -18.6%, Bull까지는 +31.5%, Super까지는 +61.9%다. 오를 폭이 내릴 폭보다 커 보이지만, 확률을 곱하면 기대값은 +7.2%로 얇아진다. 떨어질 확률 30%가 오르는 시나리오 둘의 기대치를 상당 부분 갉아먹는 구조다. 뒤집어 말하면 이 종목의 매력이 커지는 경로는 두 가지뿐이다. 실적 발표가 Bear 확률을 깎아주거나, 가격이 Bear 적정가 쪽으로 내려와 주거나. 엿새 뒤 전자가 확인되면 좋다. 후자가 온다면 나쁜 뉴스와 함께 올 테니, 그때는 이 표를 다시 꺼내 확률부터 고쳐 계산해야 한다.

미국 시장은 한국처럼 주체별 수급을 일별 공시하지 않는다. 대신 공매도 잔량과 애널리스트 분포로 시장의 포지션을 읽는다.

보유 의견이 3할 가까이 된다는 건 대형 AI주 가운데서도 이 종목만큼은 시장의 확신이 유난히 갈려 있다는 뜻이다. 목표가 평균이 주가보다 40% 위인데 매수 비율이 66.7%에 그친다는 조합 자체가, "숫자는 좋은데 가격이 무섭다"는 시장의 속마음을 그대로 보여준다.

최근 일주일 헤드라인 흐름이 그 분열의 실물이다. "고점 대비 35% 넘게 빠졌다, 드디어 매수인가"라는 기사와 "8월 3일 이후 신저가를 기록한다"는 예측 기사, "200달러가 현실적"이라는 강세 기사가 같은 주에, 심지어 같은 날에 나란히 실렸다. 서비스나우와 어느 쪽이 나은 AI 소프트웨어 주식인지 따지는 비교 기사까지 붙었다. 실적 발표를 앞두고 강세론과 약세론이 이만큼 팽팽하게 맞서는 종목은 흔치 않다. 발표 당일의 진폭이 크게 잡혀 있는 이유이기도 하다.

팔란티어는 반도체와 달리 한국에 직접 공급망이 없다. 연결 고리는 사업 모델의 한국판, 그리고 파트너십이다. 미장 움직임이 국장에 반영되는 시차는 통상 하루로 본다.

• 한화시스템(272210) — 군 지휘통제(C4I)·전술통신·전자전. 국방 IT 비중이 크고, 사업 구조로는 '한국판 Gotham'에 가장 근접하다.
• LIG넥스원(079550) — 미사일·데이터링크·정찰. 국방 데이터 체인의 하드웨어 쪽 짝이다.
• 솔트룩스(304100) — 공공 AI·LLM. 정부 데이터 사업이라는 점에서 Foundry의 공공 버전에 가깝다.
• LG CNS — 국내 리서치 자료에서 팔란티어와의 전략적 파트너십이 기업 AI 전환의 대표 사례로 언급된다. 직접 협업 고리로는 가장 뚜렷하다.

1. 8/3 매출이 시장 전망치(18.4억 달러)에 못 미치거나, 연간 가이던스를 올리지 못한다.
2. 미국 상업 성장률이 세 자릿수를 깨고 내려온다 — '가속' 서사의 종료 신호다.
3. 종가가 52주 저가 106.37달러를 깨고 회복하지 못한다.
4. TCV 증가율이 매출 증가율 아래로 내려온다 — 선행지표가 뒤집히면 높은 PER을 지탱할 근거가 사라진다.

무엇을 먼저 믿나. 거래소 가격과 SEC 공시 확정치를 가장 먼저 믿는다. 다음이 시장 전망치 집계, 마지막이 외신 보도다. 자료끼리 어긋난 매출 전망치(18.4억 대 18.1억 달러)는 자체 DB 값을 본문 기준으로 삼고 차이를 밝혔으며, 확인되지 않는 수치는 쓰지 않았다.